金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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